2026年是“十五五”開(kāi)局之年，資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展仍是金融領(lǐng)域改革發(fā)展的重點(diǎn)之一。近期召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確，“持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革”。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在此目標(biāo)下，資本市場(chǎng)改革將向縱深推進(jìn)，值得期待。
大力引“長(zhǎng)錢(qián)”入市
從“十五五”規(guī)劃建議提出“提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能”，到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革”，意味著未來(lái)資本市場(chǎng)改革不是單方面強(qiáng)調(diào)融資端，更把完善“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”政策體系等投資端改革放到同等重要的位置。
投資和融資是資本市場(chǎng)的一體兩面。2025年1月，《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》出臺(tái)，引導(dǎo)商業(yè)保險(xiǎn)資金、全國(guó)社會(huì)保障基金、公募基金等中長(zhǎng)期資金進(jìn)一步加大入市力度；5月，《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》發(fā)布，著力提高公募基金權(quán)益投資的規(guī)模和穩(wěn)定性；7月，財(cái)政部印發(fā)通知，明確國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司全面建立三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制。
“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”制度體系加速構(gòu)建。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月底，各類(lèi)中長(zhǎng)期資金合計(jì)持有A股流通市值約21.4萬(wàn)億元，較“十三五”時(shí)期末增長(zhǎng)32%。
“與此同時(shí)，資金短期化、風(fēng)險(xiǎn)容忍度低、中長(zhǎng)期資金引領(lǐng)作用不足等問(wèn)題仍然存在。”南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝表示，當(dāng)前，以人工智能、生物醫(yī)藥為代表的新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展，投入高、風(fēng)險(xiǎn)大、回報(bào)周期長(zhǎng)，往往需要更大規(guī)模的耐心資本投入，對(duì)投資端改革需求日益迫切。
證監(jiān)會(huì)主席吳清近日表示，著力發(fā)揮中長(zhǎng)期資金“壓艙石”和“穩(wěn)定器”作用，扎實(shí)推進(jìn)公募基金改革，推動(dòng)企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金等全面落實(shí)長(zhǎng)周期考核，豐富適配長(zhǎng)期投資的產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，努力完善“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”市場(chǎng)生態(tài)。
在中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊看來(lái)，完善“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”政策體系，培育長(zhǎng)期投資生態(tài)，需創(chuàng)新優(yōu)化中長(zhǎng)期資金考核機(jī)制。在投資績(jī)效維度，可將財(cái)務(wù)回報(bào)的單一考核調(diào)整為對(duì)被投企業(yè)科技創(chuàng)新成果、可持續(xù)發(fā)展水平等指標(biāo)的綜合考核。督促相關(guān)主體將長(zhǎng)周期考核理念落實(shí)到位，減少短期業(yè)績(jī)波動(dòng)對(duì)投資行為的干擾，推動(dòng)形成與投資者利益綁定的激勵(lì)約束機(jī)制。
回報(bào)不足是制約更多中長(zhǎng)期資金向股權(quán)資產(chǎn)配置的重要原因之一，因此，提升分紅比例、鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)增持、強(qiáng)化投資者權(quán)益保護(hù)，正成為資本市場(chǎng)改革的重要方向。
2025年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者保護(hù)的若干意見(jiàn)》，從強(qiáng)化發(fā)行上市過(guò)程中的中小投資者保護(hù)等8個(gè)方面，進(jìn)一步健全中小投資者保護(hù)機(jī)制。東海證券非銀首席分析師陶圣禹認(rèn)為，這將顯著提升中小投資者的獲得感與安全感，通過(guò)“前端預(yù)防、中端化解、末端懲戒”的全鏈條治理筑牢市場(chǎng)信任基石，引導(dǎo)各類(lèi)資金“愿意來(lái)、留得住”。
聚力提升投資價(jià)值
近期，中國(guó)證監(jiān)會(huì)黨委傳達(dá)學(xué)習(xí)貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神時(shí)提出，“堅(jiān)持固本強(qiáng)基，持續(xù)增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。積極培育高質(zhì)量上市公司群體，開(kāi)展新一輪公司治理專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)加大分紅回購(gòu)力度”。
高質(zhì)量的上市公司是資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的基石，2025年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)從融資端改革多點(diǎn)突破，更大力度推動(dòng)提升上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。2025年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，支持上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)邏輯做優(yōu)做強(qiáng)；6月，科創(chuàng)板“1+6”改革推出，向未盈利硬科技企業(yè)敞開(kāi)懷抱，更好匹配科技型企業(yè)融資需求；10月，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《上市公司治理準(zhǔn)則》，推動(dòng)上市公司不斷健全現(xiàn)代企業(yè)制度、提升規(guī)范運(yùn)作水平。
改革效應(yīng)加快顯現(xiàn)，上市公司質(zhì)量和市場(chǎng)資源配置效率提升。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年前三季度，A股上市公司再融資總額已突破8000億元，同比增長(zhǎng)258%，其中定向增發(fā)規(guī)模達(dá)到7564億元，成為企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能、攻堅(jiān)核心技術(shù)的重要支撐。2025年前三季度，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)改善，合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.46萬(wàn)億元，凈利潤(rùn)4.7萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)1.36%和5.5%。
未來(lái)如何進(jìn)一步提高上市公司投資價(jià)值？?jī)?yōu)化并購(gòu)重組制度是重點(diǎn)之一?！耙哟蟛①?gòu)重組支持力度，落實(shí)并完善‘并購(gòu)六條’配套機(jī)制，破解估值、審核、支付等環(huán)節(jié)的難點(diǎn)，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)整合實(shí)現(xiàn)做優(yōu)做強(qiáng)?？删C合運(yùn)用稅收減免、財(cái)政貼息等政策工具，激勵(lì)產(chǎn)業(yè)資本、龍頭企業(yè)參與并購(gòu)，通過(guò)典型案例示范帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源整合，為企業(yè)提供并購(gòu)?fù)顺銮馈！闭驴”硎?，隨著制度規(guī)則的不斷完善和政策導(dǎo)向的持續(xù)強(qiáng)化，并購(gòu)重組將在推動(dòng)資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、支持頭部企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展方面發(fā)揮更大作用。
吳清此前表示，將擇機(jī)推出再融資儲(chǔ)架發(fā)行制度，進(jìn)一步拓寬并購(gòu)重組支持渠道，促進(jìn)上市公司產(chǎn)業(yè)整合、做優(yōu)做強(qiáng)。
“此前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板已試點(diǎn)再融資‘小額快速’機(jī)制，簡(jiǎn)化審批流程、縮短融資周期。此次提出將擇機(jī)推出再融資儲(chǔ)架發(fā)行制度，允許符合條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)一次性獲批、分期發(fā)行，靈活匹配資金需求?！碧帐ビ碚J(rèn)為，通過(guò)簡(jiǎn)化流程、優(yōu)化節(jié)奏，讓融資從監(jiān)管主導(dǎo)轉(zhuǎn)向企業(yè)主導(dǎo)，既提升了再融資效率，又能精準(zhǔn)匹配科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的資金需求，助力企業(yè)把握發(fā)展機(jī)遇，強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈，加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
提高包容性適應(yīng)性
深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，其深層目標(biāo)是提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置樞紐作用。
近年來(lái)，相關(guān)部門(mén)積極發(fā)展多元股權(quán)融資，縱深推進(jìn)板塊改革，增強(qiáng)并擴(kuò)大多層次市場(chǎng)體系的包容性和覆蓋面?，F(xiàn)階段，我國(guó)已形成主板突出大盤(pán)藍(lán)籌、科創(chuàng)板堅(jiān)守硬科技、創(chuàng)業(yè)板重“三創(chuàng)四新”、北交所聚焦創(chuàng)新型中小企業(yè)的多層次資本市場(chǎng)體系，不斷提升市場(chǎng)對(duì)實(shí)體企業(yè)的全鏈條、全生命周期服務(wù)能力。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日表示，將堅(jiān)持改革攻堅(jiān)，不斷提高資本市場(chǎng)制度包容性吸引力。啟動(dòng)實(shí)施深化創(chuàng)業(yè)板改革，加快科創(chuàng)板“1+6”改革舉措落地。
田利輝認(rèn)為，這將進(jìn)一步強(qiáng)化各板塊的差異化定位與協(xié)同效應(yīng)，筑牢多層次資本市場(chǎng)的塔基，通過(guò)設(shè)置更加契合新興領(lǐng)域和未來(lái)產(chǎn)業(yè)企業(yè)特征的上市標(biāo)準(zhǔn)，為新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)提供更加精準(zhǔn)包容的融資服務(wù)，進(jìn)而推動(dòng)形成全生命周期企業(yè)服務(wù)鏈條，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入更精準(zhǔn)的資本動(dòng)能。
“后續(xù)更多包容性、適應(yīng)性的制度安排有望推出。”章俊表示，例如，發(fā)行與上市制度有望進(jìn)一步放寬對(duì)科技創(chuàng)新類(lèi)企業(yè)的短期盈利要求，同時(shí)強(qiáng)化對(duì)企業(yè)研發(fā)投入、核心專(zhuān)利、技術(shù)突破等創(chuàng)新屬性的評(píng)價(jià)導(dǎo)向，推動(dòng)更多掌握關(guān)鍵技術(shù)的硬科技企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，促進(jìn)市場(chǎng)資源向新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)領(lǐng)域集聚。
在完善推進(jìn)板塊改革外，強(qiáng)化股債聯(lián)動(dòng)，也是精準(zhǔn)服務(wù)科技創(chuàng)新、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要著力點(diǎn)。2025年5月，債市“科技板”推出，引導(dǎo)更多資金投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技。章俊認(rèn)為，未來(lái)要推動(dòng)債市“科技板”常態(tài)化、制度化建設(shè)，豐富科創(chuàng)債券產(chǎn)品體系、完善配套機(jī)制，提升科技企業(yè)融資可得性和便利性。一是支持企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)發(fā)行長(zhǎng)期科創(chuàng)債，緩解期限錯(cuò)配問(wèn)題。二是引入政策性擔(dān)保與信用緩釋工具，降低債券違約風(fēng)險(xiǎn)。三是通過(guò)完善債券市場(chǎng)信息披露、信用評(píng)級(jí)等配套制度，提高債券定價(jià)能力和投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。
深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，還需筑牢防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管的堅(jiān)固防線，強(qiáng)化穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)。吳清此前撰文表示，著力提升資本市場(chǎng)監(jiān)管的科學(xué)性、有效性。包括要適應(yīng)市場(chǎng)的快速發(fā)展變化，加快構(gòu)建全方位、立體化的證券期貨監(jiān)管體系，完善對(duì)金融創(chuàng)新活動(dòng)的監(jiān)測(cè)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制等。
“這意味著在制度端要保證市場(chǎng)的透明度和公平性，嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行、市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，維護(hù)公開(kāi)公平公正的市場(chǎng)秩序，涵養(yǎng)理性投資、價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資理念，營(yíng)造規(guī)范、包容、有活力的資本市場(chǎng)生態(tài)?！碧锢x表示。（記者 李華林）
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